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来源：湖畔新言
长期增量储备充足，短期扰动仍需关注
四大矿山二季度总供应量为2.97亿吨，环比增加14.2%，同比下降0.4%。四大矿山产销环比均有季节性放量，但同比表现分化，力拓发运强劲（达到自2022年以来的最高水平）、Vale偏稳（东南部系统的增量抵消了北部和南部系统的同比减量）、必和必拓和FMG同比下降（必和必拓除Area C矿区外其余产量均下降；FMG的西皮粉按计划退出、混合粉产量下降）。
后续来看，本次BHP和FMG均将27财年指导目标区间上移200万吨，Vale和力拓未调整今年产量指导目标区间。 长期来看，铁矿石供应端仍然处在产能扩展阶段，四大矿山未来产能替换和储备项目充足，Vale的Serra Sul产能扩建项目（产能2000万吨/年，2026年7月启用）、力拓的西芒杜（2028年达产）和皮尔巴拉多项矿山寿命延长项目（2027年投产）、必和必拓的Ministers North项目（计划产能2000万吨/年，预计2029财年投产）以及FMG的铁桥项目均有望提供稳定的增量。
但同时也需注意以下短期扰动：1） 受多项重大基建项目施工影响，力拓下半年港口外输能力将阶段性低于3.6亿吨/年； 2） 加拿大铁矿公司（IOC）受森林火灾和矿山自卸车更换项目影响，产量同比出现减量； 3） FMG铁桥项目产能爬坡进度不及预期，将在26财年计提约7.5亿美元税前非现金减值损失，税后约为5.25亿美元； 4） FMG在季报中提到，将遵循公平合理的市场化原则，持续与中矿集团开展友好谈判、深化合作。
01
淡水河谷二季度产销情况
2026年二季度淡水河谷铁矿石产量8426万吨，环比增加1458万吨，增幅20.9%，同比增加66万吨，增幅0.8%。 增量主要得益于S11D创纪录的产量，以及Capanema和VGR1项目的增量。
二季度销量7975万吨，环比增加1103万吨，增幅16.1%，同比增加240万吨，增幅3.1%，反映出既有库存的售出以及产量的增加。
淡水河谷2026年产量目标继续维持3.35-3.45亿吨不变；球团产量目标维持3000-3400万吨。
分矿区来看：
北部系统 二季度产量3956万吨，同比减少4.0%。减量下降主要是预期内Serra Norte矿山的原矿可用量下降。S11D矿区二季度产量2343万吨，同比增加11.9%，抵消了部分Serra Norte的减量。Serra Sul+20和Compact Crushing项目持续推进，预计于2026年下半年投产，进一步提升运营灵活性，并从2027年起支持生产表现。
东南部系统 二季度产量2434万吨，同比增加15.6%。增量主要得益于：（1）Capanema项目随着生产进程推进而提升（2）Alegria的生产效率因为矿区的破碎产能增加而有所提升（3）Água Limpa的生产活动在2025年6月复产后得以恢复。
南部系统 二季度产量1206万吨，同比减少7.7%。减量主要是由于Fábrica和Viga矿区业务自2026年1月起全面停止运营。减量一定程度上被Vargem Grande综合体的较高产出抵消。
球团方面， 二季度产量为730万吨，同比减少55万吨，降幅7.0%，减量主要是因为中东冲突导致本季度部分时间阿曼球团厂暂时停产。在此期间，原本用于阿曼的精粉被重新分配至Tubarão球团厂，或作为粉矿销售，同时按计划进行了检修。阿曼球团厂的生产活动在6月下旬部分恢复。
溢价方面， 二季度全部产品溢价经过61%指数调整后为4.4美元/吨，环比下降1.8美元/吨，这主要是因为粉矿溢价下跌（环比下降1.1美元/吨）。这反映出北方系统中中品矿的供应增加，特卡粉和精粉在销售组合中的占比有所提升。尽管如此，低铝产品的市场溢价仍然强劲，支撑了价格的稳定表现。此外，球团业务的贡献量环比下降0.7美元/吨，主要是因为占比下降。
售价方面， 二季度粉矿平均销售价格为95.0美元/吨，环比下跌0.8美元/吨，这反映出低价机制的不利影响（环比下跌1.3美元/吨）。其中也有部分被较高的参考价格低消（环比上涨1.4美元/吨）。球团平均价格为137.0美元/吨，环比上涨3.2美元/吨，球团价格和溢价同时走强。
02
力拓二季度产销情况
力拓皮尔巴拉二季度铁矿石发运为8526万吨，环比增加1288万吨，增幅17.8%，同比增加538万吨，增幅6.7%， 达到自2022年以来的最高水平，得益于系统表现强劲和充足的库存。上半年累计发运1.58亿吨，同比增加4.7%，依托持续落地的产能增效方案，实现了自2018年以来的半年度最高产量。
季报中提到，2026年下半年，以及2027年和2028年的某些季度，由于多个旨在提升系统灵活性并为罗兹岭项目做准备的重大资本项目施工（包括Parker Point取料机）正在推进，港口外输能力将降至低于3.6亿吨/年的水平。
二季度产量为8349万吨，环比增加468万吨，增幅5.9%，同比下降25万吨，降幅0.3%。产量同比基本持稳得益于成功实施旨在提高设备和工厂运行效率的计划，矿山表现改善。
力拓2026年铁矿石指导目标为3.43-3.66亿吨，其中，皮尔巴拉目标保持3.23-3.38亿吨不变，西芒杜销售目标500-1000万吨，IOC销售目标1500-1800万吨。
加拿大铁矿公司（IOC） 二季度产量为171.4万吨，环比减少30.8万吨，降幅15.2%，同比减少77万吨，降幅31.1%，产量下降主要是因为加拿大森林火灾影响，销售下降则主要是由于选矿厂进料减少，以及矿山自卸车更换项目导致列车到港口的卸货能力下降。全年指导目标虽未调整，但受到火灾影响，后续将持续监控并动态评估事态发展。
西芒杜项目（Simandou） 二季度产量66万吨（100%股权），环比增加9万吨，增幅15.6%。在经历了一季度的事故后，二季度产量有所增长，为确保安全采取了审慎、分阶段的重启运营措施。此外，临时筛分、破碎设备运行稳定性不足，进一步制约产量释放。预计将于下半年交付的永久性破碎设施将有助于产量的逐步提升。 库存方面， 截止6月已有760万吨未破碎矿石，整个系统（包括几内亚港口、海漂和中国港口）总库存为960万吨。 销售方面， 二季度有160万吨（100%股权）发往中国（上半年累计发出220万吨），4月在中国完成三级破碎后，首批客户提货完成，二季度总销量为40万吨，铁品位为65.8%。
布罗克曼1号（Brockman Syncline 1，BS1） 旨在延长布罗克曼矿区寿命，产能3400万吨/年，计划2027年投产，土方工程进展顺利，关键路径正在推进，重点区域已经移交机构/机械施工承包商。
霍普唐斯2期项目（Hope Downs 2） 旨在延长Hope Downs 1项目的运营寿命，产能3100万吨/年，从运输开始的首次生产计划仍然计划在2027年进行。当前施工进度仍然领先于计划，土建工程、道路运输和其他基础设施均取得显著进展。关键基础设施预计在2026年7月即将完工，包括Hope Downs 2的卫星设备。自2月投产以来，铁路列车运营持续加速。
西安吉拉斯维持项目（West Angelas Sustaining） 旨在延长West Angelas枢纽的使用寿命，产能3500万吨/年，施工活动按计划进行中，首次生产预计在2027年进行。
产品结构方面， SP10占二季度总销售额的8%。中国港口销售量为290万吨，同比减少490万吨，其中89%在中国港口进行筛选和混矿。6月底中国港口库存为610万吨，包括340万吨的皮尔巴拉产品。
销售和价格方面， 10%的销售量以上一个季度的平均指数滞后一个月作为参考定价，剩余根据当季平均、当月平均或现货市场定价。二季度约27%是按照离岸价（FOB）进行销售，其余部分按成本加运费价进行销售。2026年上半年以FOB为基础计算平均定价为85.2美元/吨，同比上涨2.0美元/吨（相当于92.6美元/干吨，假设含水量8%）。
成本方面， 2026年铁矿石C1成本维持23.5-25.0美元/湿吨不变。上半年柴油价格从85美元/桶上涨至140美元/桶，导致单位成本同比增加了约0.8美元/吨，预计柴油价格每上涨10美元/桶，将对皮尔巴拉地区的全年单位成本造成约0.15美元/吨的影响。
03
必和必拓二季度产销情况
必和必拓二季度西澳皮尔巴拉业务（WAIO）铁矿石产量（100%基准）为7484万吨，环比增加509万吨，增幅7.3%，同比减少264万吨，降幅3.4%。
26财年必和必拓WAIO总产量为2.91亿吨，同比增加0.4%。WAIO实现了创纪录的一季度产量水平。WAIO矿山开采同比增加6%，其中South Flank项目产量超过了年度核定产能。皮尔巴拉中心枢纽（South Flank和Mining Area C）库存的减少支撑了供应量，并提升了产业链韧性。港口方面，卸料车（CD）的表现有所改善，这得益于CD3重建工作的完成（对26财年一季度产生影响，影响量为430万吨，100%基准）。此外，多年期铁路技术项目（RTP1）中对捆绑式活动的缩减，以及整个铁路网络运营状况的改善，共同促成了效率提升和创纪录的发运量。
销售方面， 二季度销量为7511万吨，环比增加810万吨，增幅12.1%，同比减少162万吨，降幅2.1%。26财年累计销量2.88亿吨，同比增加0.2%。
必和必拓WAIO 2027财年产量指导目标为2.86-2.98亿吨，较26财年区间上移200万吨。中期（5年）产量目标为3.05亿吨以上。
新项目方面， 6月Ministers North项目的投资执行方案获得批准，投资总额约9亿美元，计划产能2000万吨/年，预计2029财年投产，由于利用了现有的Yandi矿区基础设施，该项目预计带来超过30%的可观回报。
Samarco矿区方面， 二季度产量195万吨，环比增加7万吨，增幅3.8%，同比基本持稳。26财年累计产量784万吨，同比增加25.4%，产量增加是由于选矿厂表现好于预期。 2027财年产量指导目标750-800万吨不变，较26财年增加50万吨。
价格和成本方面， 二季度必和必拓铁矿石的平均价格为83.58美元/湿吨，环比下跌2%，同比上涨5%；26财年平均价格为84.56美元/湿吨，同比上涨3%。成本目标区间维持在18.25-19.75美元/吨不变，中期成本目标在17.50美元/吨以下。
04
FMG二季度产销情况
FMG二季度铁矿石发运量为5270万吨，环比增加430万吨，增幅8.9%，同比减少250万吨，降幅4.5%。 2026财年FMG累计发运2.01亿吨，同比增加1.5%。二季度铁桥精粉发运270万吨，26财年累计发运900万吨，同比增加27%。
产量方面， FMG二季度产量为6490万吨，环比增加9%，同比增加1%，加工矿石量为5280万吨，同比减少3%。
长协方面， FMG季报中表示正通过尊重、耐心且诚信的谈判，以公平合理的市场原则，继续与中矿集团开展合作。本着这一精神，铁矿石贸易将持续发展，并成为澳大利亚与中国之间伙伴关系的有力典范。
此外，当前港口出货能力为2.05亿吨/年，目前正在评估将产能提升至2.1亿吨/年的相关方案。铁桥项目的投产以及赤铁矿供应链性能的改善，为根据市场情况优化产量和产品组合提供了灵活性。
2027财年计划发运量1.97-2.07亿吨，较26财年目标增加200万吨，其中，铁桥项目计划1100-1400万吨（100%基准，26财年目标为900-1000万吨）。
价格方面， 二季度FMG铁矿石平均价格为88.85美元/干吨，环比下跌3.32美元/干吨；铁桥精粉平均销售价格118.2美元/干吨，环比下跌3.56美元/干吨。
成本方面， 二季度C1成本为19.37美元/湿吨，环比上涨1.08美元/湿吨，主要原因是柴油价格上涨。26财年平均成本为18.74美元/湿吨，尽管面临通胀压力，但仍符合预期。2027财年C1成本目标范围保持20.50-21.75美元/湿吨，较26财年上调3-3.25美元/吨。
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责任编辑：赵思远
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